Hyperliquid政策中心（HPC）近日向美国证券交易委员会（SEC）和商品期货交易委员会（CFTC）提交正式意见，要求将符合特定条件的股权永续合约认定为证券期货。该提案基于其HIP-3市场在启动后的前10个月内处理了超过4800亿美元的名义交易量，并指出当前监管框架下，这类产品的分类仍存在模糊地带。
HPC在8月24日的评论信中表示，具有期货合约典型特征的现金结算股权永续合约应被归为证券期货，这是一个由SEC和CFTC联合监管的类别。该回应是针对SEC和CFTC联合征求关于如何定义互换、基于证券的互换以及可能不属于这些类别的产品的意见而作出的。HPC将此问题描述为一个基本的分类问题，尽管永续合约已在美国境外广泛扩张，但该问题仍未得到解决。
根据HPC的提议，监管机构应首先审视衍生品的结构及其交易方式，以判断其属于期货还是互换。随后，合约所参考的资产将决定SEC和CFTC之间的监管权划分。该组织认为，针对比特币、原油或个股的永续合约，如果各工具具有相同的期货属性，则应获得相同的初始产品分类。符合期货条件的个股挂钩合约将归入证券期货类别，并接受两机构共同监管。
HPC的核心论据围绕永续合约的结构展开：永续合约没有预定的到期日，但通过定期资金费率使其价格始终接近标的资产。当合约价格高于参考价时，多头向空头支付资金；反之则空头向多头支付。HPC指出，该机制创造了使永续价格持续向现货市场收敛的激励，起到了传统定期期货中到期和最终结算的作用。HPC还援引了法院和监管机构在审查期货合同时历来使用的特征，包括标准化条款、可互换性、固定单位数量以及通过反向交易平仓的能力。
在Hyperliquid的HIP-3市场上，头寸通过中央限价订单簿开平，保证金持续维持，合约价格公开可查。股权永续合约持有者获得价格敞口，但不拥有标的股份的所有权、投票权或其他权利。HPC认为，缺少到期日并不会自动排除期货分类，并援引联邦法院判决指出，并不总是要求指定的未来交割或结算日期，无固定期限的合约仍可能具有期货合约的未来性。
美国监管机构此前已将该逻辑应用于加密货币永续合约。今年5月，CFTC批准了Kalshi的比特币永续合约（BTCPERP）作为美国首个受联邦监管的比特币永续期货合约，尽管其没有固定到期日。CFTC在随附的政策声明中表示，其他资产类别的永续合约应接受审查，并特别指出股权类产品需要SEC和CFTC共同参与。
然而，对这一解释的分歧已诉至联邦法院。CME集团随后对永续合约提起法律挑战，认为Kalshi的此类合约应归入互换框架而非普通期货。CME的立场质疑了CFTC批准这些合约时使用的法律依据。与此同时，SEC和CFTC启动了定义审查，这正是HPC提交最新意见的契机。
HPC将其请求与Hyperliquid通过HIP-3框架进行的实际交易活动联系起来。在该框架下，独立市场运营商（称为部署者）可以创建自己的永续市场。协议处理执行、时间优先价格匹配、保证金要求执行、资金转移、清算和结算。部署者控制包括上市资产、合约规格、预言机来源、杠杆限制和未平仓量上限等要素。HIP-3市场目前涵盖多种传统资产类别，包括原油、黄金及其他贵金属、外汇、股指、个股和ETF。在HIP-3启动后的10个月内，这些市场累计名义交易量超过4800亿美元，未平仓合约约40亿美元。Hyperliquid整体在2025年处理了近3万亿美元名义交易量，2026年至8月23日处理了超过1.5万亿美元。股票挂钩产品已成为扩张的一部分。
HPC提议，对于符合期货特征的股权永续合约，应使用现有的证券期货框架，因为该类别已指定由SEC和CFTC共同监管。在该框架下，由CFTC监管的指定合约市场可在向SEC通知注册后上市证券期货；全国性证券交易所可通过向CFTC通知注册反向操作；中介机构也有并行注册路径。尽管自2020年OneChicago关闭以来，证券期货的商业活动有限，但HPC指出今年兴趣重燃——CME集团于6月宣布将于7月27日推出个股期货，使美国交易所活动回归这一基本休眠的产品类别。
HPC要求两机构确认，符合期货特征的现金结算股权永续合约可作为证券期货上市，同时允许交易所保留决定个别产品分类的灵活性。该组织还要求两机构统一分类标准，并更新证券期货框架，使现有上市标准能够适应新的合约结构。HPC表示，分类应保持足够灵活，使得双边、单独协商的永续产品在缺乏可互换性、对冲权利和多边执行特征时，可被视作互换或基于证券的互换。据HPC称，SEC和CFTC可发布解释性指引、政策声明或工作人员指导，而无需等待正式规则制定。两机构还有权联合修改证券期货上市标准，此前已用于美国存托凭证、ETF、封闭式基金份额和债务证券等。