Hyperliquid 政策中心与 trade[XYZ] 于 8 月 18 日向美国证券交易委员会（SEC）提交了一份 15 页信函，建议为 IPO 前永续合约（IPOP）建立专门的监管框架。该提案旨在解决此类新型金融工具的法律分类、信息披露、交易机制及投资者保护等核心问题。
五大监管支柱
信函中提出了五项监管支柱，要求 SEC 与商品期货交易委员会（CFTC）共同决定权益类永续合约应归类为证券期货还是基于证券的互换。不同分类将决定适用的注册、交易平台、清算和保证金要求。此外，提案还涉及产品披露、上市资格、投资者准入和市场诚信等规则。披露内容需涵盖融资利率、杠杆、清算机制、定价方法、结算及合约转换，而非将持有者视为股权所有者。
市场数据支撑价格发现论点
trade[XYZ] 向 SEC 表示，其已完成了五个 IPOP 市场，分别关联 Cerebras、Quantinuum、SpaceX、SK Hynix 和 ChangXin Memory Technologies 等公司。这些产品在相关上市前运行了 1 至 25 天。根据申请人数据，每个合约在交易开始前的最终价格与相关股票开盘价的偏差在 0.44% 至 7.23% 之间。四个美国发行定价比一天前的 IPOP 水平低 10.8% 至 38.4%。这些数据支持持续交易衍生品能为发行方和承销商提供独立需求衡量指标的论点，但 SEC 尚未独立认可这些表现。
预言机风险与投资者保护
IPO 前永续合约依赖市场部署者设计的定价和结算规则。与上市股票不同，私营公司在公开亮相前可能缺乏连续、权威的市场价格。trade[XYZ] 曾因 SK Hynix 一股异常低价的交易进入其预言机输入，导致永续合约标记价格下跌约 18% 并触发清算。事后公司自愿补偿了符合条件的损失。该事件凸显了披露预言机规则和市场控制的重要性，也表明即使技术流程准确，仍可能产生不代表深度或持久市场的价格。
SEC 与 CFTC 需明确产品分类
目前 trade[XYZ] 在离岸运营这些市场并排除美国人士。尚无美国批准的 IPO 前永续框架允许美国散户交易上述产品。CFTC 于 5 月 29 日发布的政策确立了针对永续合约的逐案审查机制，并指出权益类永续合约需 SEC 和 CFTC 协同审查。两机构曾分别询问以现金结算的权益类永续合约能否算作证券期货。其最终答案将决定当前证券期货规则能否适用于尚在交易前阶段的公司工具。Hyperliquid 的提交没有回应截止日期，SEC 无需采纳其建议，后续可能包括员工讨论、再次征求意见、联合机构指引或正式规则制定。