高盛近日发布研报，对美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）提出的改革方案持谨慎态度。沃什宣布成立“五大推进货币政策工作组”，旨在从沟通机制、资产负债表、数据采集、AI与生产力、以及通胀框架五个维度重塑美联储政策体系。然而，高盛指出，沃什试图以“AI具有结构性通缩作用”为由推动当前降息，将难以获得联邦公开市场委员会（FOMC）多数成员的支持。
沟通机制：点阵图或被边缘化但不会消失
沃什主张大幅削减前瞻指引，甚至对自身经济判断保持沉默。其领导的沟通机制工作组由彼得·费舍尔、阿尔米尼奥·弗拉加和默文·金组成，三人共同强调央行应阐明反应函数并承认预测不确定性。核心争议聚焦于是否修改“经济预测摘要”（SEP）中的“点阵图”。高盛认为，完全取消点阵图对多数FOMC委员而言是透明度倒退，最可能的妥协方案是停止公布中位数预测——此举对沃什具象征意义，但投资者仍可自行计算，实际影响有限。
资产负债表：充裕准备金框架难以动摇
沃什长期批评量化宽松及庞大的联储资产负债表，呼吁审查“充裕准备金”机制。然而，工作组成员观点分歧明显：杰里米·斯坦认为大资产负债表有助于金融稳定，而拉古拉姆·拉詹则警示“棘轮效应”。高盛判断，FOMC内部几乎无人支持放弃当前框架，缩表空间极为有限。关于长期资产构成，无论联储选择按财政部发债比例购债还是主投短期国库券，财政部均可通过调整发债策略对冲，对利率净影响微弱。
数据质量：私人数据仅为补充
沃什批评传统统计数据滞后且易修订，主张更多采用私人数据源。工作组由Raj Chetty、Kevin Murphy和Doug McMillon领衔，Chetty曾利用信用卡和薪资数据实时追踪经济。高盛指出，尽管方向无争议，但私人数据在代表性、季节性调整和持续可用性方面难以满足官方统计标准。例如，“机会洞察”就业数据已显著偏离非农数据，且部分数据源中途中断。因此，私人数据更可能作为官方数据的补充，且需经联储加工后方可用于政策决策。
AI与生产率：未来通缩不足以支撑当前降息
沃什认为AI将带来“量级不同”的结构性通缩，但工作组成员查尔斯·琼斯的研究表明，AI全面影响需较长时间，劳动力市场仍有调整窗口。高盛回顾历史发现，技术进步虽略压低通胀，但不足以成为当前宽松理由。一方面，生产率预测历来不准；另一方面，多位FOMC委员强调AI相关需求正推高近期通胀。高盛结论：以未来AI收益为由推动当下降息，难以获得FOMC多数支持。
通胀框架：货币主义回潮有限，供给冲击应对成共识
通胀框架工作组由格雷格·曼昆、托马斯·萨金特和威廉·怀特组成。高盛研判：首先，将通胀目标表述为“2%”而非“2.0%”已无争议；其次，尽管沃什和曼昆主张重审货币供应量指标，但联储工作人员对M2等传统指标持怀疑态度，仅对Divisia指数等新方法保持开放；最后，关于供给冲击，沃什“防止价格冲击扩散”的立场预计将获广泛认同，但冲击持续时间的判断仍是政策难点。
政策路径维持渐进降息预期
综合评估后，高盛维持原有利率预测：2026年联邦基金利率目标区间为3.50%-3.75%，2027年逐步降至3.00%-3.25%。该行强调，美联储政策不会因沃什个人主张而发生激进转向，五大工作组最终成果大概率是“对沃什看似重大、对其他官员影响有限”的折中方案。